Bài giảng Lập và thẩm định dự án đầu tư - Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá và lựa chọn dự án - Nguyễn Thống

Nội dung text: Bài giảng Lập và thẩm định dự án đầu tư - Chương 5: Chỉ tiêu đánh giá và lựa chọn dự án - Nguyễn Thống

1. TR ƯLNGP & ðTH I H M ðC NHBÁCH D KHOAÁN ð TP.U T ƯHCM TR ƯLNGP & ðTH I H M ðC NHBÁCH D KHOAÁN ð TP.U T ƯHCM Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án KHOA K THU T XÂY D NG KHOA K THU T XÂY D NG NI DUNG MÔN H C CH ƯƠ NG 1: Khái ni m v kinh t ñu tư. CH ƯƠ NG 2: Ni dung lp d án ñu tư. CH ƯƠ NG 3: D báo. CH ƯƠ NG 4: Ho ch ñnh d án. CH ƯƠ NG 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án. Gi ng viên : PGS. TS . NGUY N TH NG CH ƯƠ NG 6: Phân tích Kinh t, xã hi - Tài chính, CH ƯƠ NG 7: Phân tích ri ro. E-mail : nguyenthong@hcmut.edu.vn or nthong56@yahoo.fr CH ƯƠ NG 8 : Phân tích lm phát. Web: http:// www4.hcmut.edu.vn/~nguyenthong/ CH ƯƠ NG 9: Th m ñnh d án. Tél. (08) 38 640 979 - 098 99 66 719 1 2 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS.Gi TS. Nguyi thin Thu phng n mm CRYSTAL BALL LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án MUÏC ÑÍCH GIAÙ TRÒ TIEÀN TEÄ Giôùi thieäu coâng cuï duøng laøm thöôùc THEO THÔØI GIAN ño ñeå so saùnh caùc döï aùn
   
   
   phuïc vuï muïc ñích ra quyeát ñònh löïa Giaù trò 1$ hoâm nay KHAÙC vôùi 1$ choïn DÖÏ AÙN hôïp lyù veà quan ñieåm vaø ngaøy hoâm sau !!!! hieäu quaû veà Kinh teá – Taøi chính. 3 4 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án LAÕI SUAÁT LAÕI KEÙP (GHEÙP) i (%) = 100*(Laõi töùc trong 1 ñôn vò thôøi gian; ví Tieàn laõi töø voán ban ñaàu sau moät chu kyø göûi duï laø 1 naêm) / voán goác) (thaùng, naêm ) seõ ñöôïc goäp vaøo voán ban ñaàu & LAÕI ÑÔN xem nhö toång voán cho tính laõi vaøo chu kyø keá T = P.N.i !!!!. T: soá tieàn traû laõi (ñôn). Trong th c t s dng lãi kép khi phân tích P: soá voán cho vay (ñaàu tö). Ví duï: Moät ngöôøi ñi vay ngaân haøng P=2.000.000 Ñ vôùi laõi suaát keùp i=1,5%/thaùng vaø seõ traõ caû N: soá thôøi ñoaïn (naêm, thaùng, ) tröôùc khi thanh voán laãn laõi trong N=6 thaùng. laõi toaùn (ruùt voán). Hoûi anh ta phaûi traõ bao nhieâu tieàn ?. i: laõi suaát ñôn. 5 6 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
2. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án LÔØI GIAÛI: Quan heä laõi suaát theo thôøi kyø khaùc nhau Toång voán vaø laõi sau thaùng thöù 1: Giaû thieát coù P (VNÑ) taïi thôøi ñieåm t=0. P + P*i = P(1+i) Goïi i%/naêm vaø laõi suaát thaùng i1%/thaùng. Toång voán vaø laõi sau thaùng thöù 2: Xaùc ñònh quan heä i% vaø i % sao cho sau 1 naêm 2 1 P(1+i) + P(1+i)(i) = P(1+i)(1+i)= P(1+i) tieàn nhaän ñöôïc theo 2 caùch göûi laø baèng nhau. Toång quaùt hoaù
   
   
   Toång voán vaø laõi sau thaùng thöù 6: P(1+i) 6 Giaûi: 12 Vaäy cuoái thaùng thöù 6, Anh ta phaûi traõ caû goác laãn laõi laø: • Ta coù: P(1+i%) = P(1+i 1%) 6 1/12 2000000(1+0.015) = 2186886 Ñ •
   
   
   i1% = (1+i%) – 1 Nhaän xeùt: Giaù trò naøy lôùn hôn trong tröôøng hôïp tính laõi ñôn ôû ví duï tröôùc. 7 8 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CAÙC TRÖÔØNG HÔÏP KHAÙC Ví duï: Laõi suaát tieàn gôûi vaøo moät ngaân haøng laø i=10%naêm. Tính laõi suaát töông ñöông 1 thaùng, • Tröôøng hôïp cho 3 thaùng (i 3%): 4 6 thaùng. P(1+i%) = P(1+i 3%) 1/4 4 Lôøi giaûi:
   
   
   i3% = (1+i%) –1 hay i% = (1+i 3%) - 1 • Tröôøng hôïp cho 1 thaùng (i 1%): i %=(1+i%) 1/12 –1=(1+10%) 1/12 –1= 0.797%/1thaùng • Tröôøng hôïp cho 6 thaùng (i %): 1 6 Nhaän xeùt: (10%/naêm)/12thaùng > 0.797% P(1+i%) = P(1+i %) 2 6 • Tröôøng hôïp cho 6 thaùng (i %):
   
   
   i % = (1+i%) 1/2 –1 hay i% = (1+i %) 2 - 1 6 6 6 1/2 1/2 i6% = (1+i%) – 1 = (1+i%) – 1 = 4.88%/(6 thaùng) 9 10 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án BI U ð DÒNG TI N BIEÅU ÑOÀ DOØNG TIEÀN TEÄ Bieåu ñoà doøng tieàn te ä laø ñoà thò bieåu dieãn caùc CF THEO TH I GIAN theo thôøi gian.
   
   
   Ph c v tính toán ch tiêu Keát thuùc naêm thöù 1 ñánh giá hi u qu và tham Hi n ti s tài chính ca d án. 01 2 345. N-2N-1N T ( naêm ) Mang du + 11 Mang du - 12 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
3. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án GIÁ TR TI N T ƯƠ NG ðƯƠ NG GIAÙ TRÒ TÖÔNG ÑÖÔNG Quy ñoåi giaù trò tieàn teä CUïC BOÄ
   Dò ng ti n 2 dư án so sá nh • F=? th ư ng là khá c nhau theo TH I A GIAN . P =?
   ðê có thê SO S ÁNH
   
   
   Cn ph i so sá nh t i CÙ NG TH I ðIM ! 0 M N T( naêm )
   Nhu cu quy ñi ti n TƯƠNG ðƯƠ NG. 13 14 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án • QUY ÑOÅI TÖÔNG ÑÖÔNG A VEÀ P QUY ð I G IÁ TR DÒ NG TI N PHÂN PH I ð U P(1+i%) M = A
   
   
   P = A / (1+i%) M F=? P=? • QUY ÑOÅI TÖÔNG ÑÖÔNG A VEÀ F A F = A(1+i%) N-M
   
   
   A = F / (1+i%) N-M 0 N T
   
   
   i%/naêm : suaát chieát khaáu [?? 5%
   
   
   14% ??] AÙp duïng nguyeân taéc quy ñoåi noùi treân cho töøng vectô giaù trò A veà moác thôøi gian tham khaûo quy öôùc taïi thôøi ñieåm khaûo saùt:  Xem ph lc 3 P = A / (1+i%) 1 + A / (1+i%) 2 + A / (1+i%) 3 + A / (1+i%) 4 + + A / (1+i%) N Toång cuûa moät caáp soá nhaân coù N soá haïng vôùi soá haïng ban ñaàu 15 laø A/(1+i%), coâng boäi laø 1/(1+i%). 16 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án • Ta coù: N Ví duï Moät khaùch haøng göûi tieàn haøng naêm vaøo ()1+ i% − 1  : =   Xem moät ngaân haøng trong suoát N=20 naêm. Moãi naêm P A N i%() 1+ i%  ph lc 5 gôûi vaøo A=1 tr. Ñ. Cho bieát suaát chieát khaáu i=9%/naêm. Tính giaù trò töông ñöông hieän taïi P • Hay: i%() 1+ i% N  cuûa doøng tieàn naøy. = A P   P = ? A = 1tr.Ñ ()1+ i%N − 1    20 Ghi chuù: Toång caáp soá nhaân N soá haïng coù soá haïng ñaàu 0 u vaø coâng boäi q. chieát khaáu i=9%/naêm T (naêm ) 0 − N = 1 q ()1+ 9%20 − 1  S u0 P= 1  = 9.128 Tr.Ñ 1 − q 20 17 9%() 1+ 9%  18 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
4. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ví duï: Moät khaùch haøng göûi P=10tr. Ñ vaøo moät • QUY ÑOÅI TÖÔNG ÑÖÔNG A VEÀ F hay F VEÀ A ngaân haøng taïi thôøi ñieåm ban ñaàu. Cho bieát suaát F=? chieát khaáu i=8%/naêm. Tính giaù trò töông ñöông cuûa doøng tieàn teä ñeàu trong 20 naêm. A=? 2 3 4 5 N-1 N 10tr.Ñ 0 P = 1 suaát chieát khaáu i%/naêm A =? T ( naêm ) 20 F = A*(1+i%) N-1 + A*(1+i%) N-2 + A*(1+i%) N-3 + 0 + A*(1+i%) 0 chieát khaáu i=8%/naêm T ( naêm ) N 20   8%() 1+ 8%  ()1+ i% − 1 A= 10  = 1.018 Tr. Ñ F= A   ()+20 − i% 1 8% 1  19   20 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ví duï: Moät khaùch haøng göûi tieàn haøng naêm vaøo moät ngaân haøng trong suoát N=20 naêm. Moãi naêm gôûi vaøo A=1 tr. Ñ. Cho bieát suaát chieát khaáu i=8%/naêm. Tính giaù trò töông ñöông F cuûa CH Æ TIEÂU ÑAÙÙNH GIA ÙÙ doøng tieàn naøy. A =1tr.Ñ F = ? HIE ÄÄU QUA ÛÛ DÖÏ AÙÙN 20 0 chieát khaáu i=8%/naêm T (naêm ) ()1+ 8%20 − 1  F= 1  = 45.76 Tr. Ñ 22 8%  21 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Nhoùm 1: Giaù trò töông ñöông (Equivalent Worth). • Moät giaù trò hieän taïi (Present Worth). NHO ÙMÙ PH ÖÔNG PHA ÙÙP • Moät giaù trò töông lai (Future Worth) hoaëc CHIE ÁÁT GIA ÛMÛ DO ØØNG TIE ÀÀN • Moät chuoãi ñeàu giaù trò haøng naêm (Annual Worth). Nhoùm 2: Suaát thu lôïi (Rates of Return) (Discount Cash Flow, DCF) Nhoùm 3: Tyû soá Lôïi ích & Chi phí (Benefic Cost Ratio). Teân goïi chung laø caùc phöông phaùp doøng tieàn teä chieát giaûm. 23 24 PGS.PGS. TS.Dr. Nguy nn Th Th ngng PGS. TS. Nguy n Th ng
5. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án NPV XÉT CHU I DÒNG TI N A t (NET PRESENT VALUE) vi t=0 N 25 26 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án PHÖÔNG PHAÙP GIAÙ TRÒ TÖÔNG ÑÖÔNG HIEÄN TAÏI TÍNH NPV CUÛA CHUOÃI DOØNG TIEÀN (NPV) Hi n ti NPV At N At = 20 NPV ∑ t = 1( + i%) 0 t t 0 chieát khaáu i%/naêm T ( naêm ) At
   
   
   Gia tr ti n t i th i ñim t c a chu i dò ng ti n dư án (>0
   
   
   Chu ñu tư thu và o & =0
   
   
   Dư án ñáng gia .
   
   
   Giaù trò suaát chieát khaáu i%/naêm NPV < 0
   
   
   Dư án KHÔNG ñáng gia
   
   
   Lo i 27 28 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CHÚ Ý CHÚ Ý Quy ñi vê gia tr hi n t i: A P = t 0 ()1+ i% t  NPV cà ng GI M khi i %
   
   
   P0 & A t luôn CÙ NG D U. TĂNG va ng ư c l i.
   At cà ng “XA” vê tươ ng lai
   
   
   P0 “CÀ NG” b nh hư ng bi i%.
   Ti n ð U T Ư ÍT b nh hư ng c a sư thay ñi i%, trong khi ño LI NHU N thu vê thi ng ư c l i. 29 30 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
6. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án VÝ dô : LËp ®å thÞ dßng tiÒn & tính NPV cuûa hai Döïï aùn A (5-2.2=2.8)tyû dù ¸n A v B. SuÊt chiÕt khÊu l 10%/n¨m. Sè t=0 t liÖu ban ®Çu cña A v B nh− sau: t=5 H¹ng môc Dù ¸n A Dù ¸n B 10tyû Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) 10 15 4.2tyû Döï aùn B t Chi phí haøng naêm (t=1 5) 2,2 4,3 t=0 Thu nhaäp haøng naêm (t=1 5) 5 8,5 t=5 Tuoåi thoï (naêm ) 5 5 15tyû 31 32 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Giaûi: t Tính NPV trong Excel 0 1 2 3 4 5 Dù ¸n A 10 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 NPV (ñòa chæ suaát chieát khaáu i, ñòa chæ Dù ¸n B 15 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 chuoãi doøng tieàn) Ta cã NPV(A) = 0,61 tû ®ång v NPV(B) = 0,92 tû ®ång. Chuù yù: Theo quy öôùc trong Excel, giaù trò
   
   
   C 2 dư án ñáng gia vì NPV > 0. ñaàu tieân cuûa chuoãi ñöôïc hieåu laø cuoái naêm 1. 33 34 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án 35 36 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS.PGS. TS.Dr. Nguy nn Th Th ngng
7. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án T−¬ng tù vÝ dô trªn víi sè liÖu nh− sau (i=10%) : VÝ dô : Tính NPV. Laáy suaát chieát khaáu 10%/naêm. H¹ng môc Dù ¸n A Dù ¸n B Sè liÖu ban ®Çu Dù ¸n A Dù ¸n B Ñaàu tö ban ñaàu t=0 (tyû) 8 12 Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) 20 15
   
   
   1,2 1,5 Chi phí haøng naêm (t=1
   
   
   6) 4,7 4,3 Chi phí haøng naêm t=1 4 Thu nhaäp haøng naêm t=1
   
   
   4 3,9 5,3 Thu nhaäp haøng naêm (t=1
   
   
   6) 10,1 8,5 Giaù trò coøn laïi t=4 1 2 Tuoåi thoï (naêm) 6 6 Th i kỳ phaân tích (naêm) 4 4 §¸p sè: NPV(A) = 3,52 tû ®ång v NPV(B) = 3,29 tû ®ång. ðáp s: A =1.242 t; B=1.412 t 37 38 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Döïï aùn A 2.7tyû t t=0 1ty û T (naêm) 0 1 2 3 4 Dù ¸n A t=4 8 2,7 2,7 2,7 3,7 Dù ¸n B 8ty û 3.8tyû 12 3,8 3,8 3,8 5,8 Döï aùn B §¸p sè: NPV(A) = 1,24 tû ®ång v t=0 2ty û T (naêm) NPV(B) = 1,41 tû ®ång t=4 12ty û 39 40 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Tính giá tr NPV ca d án có dòng NH H ƯNG C A SU T CHI T KH U i% LÊN GIÁ TR NPV ti n sau, su t chi t kh u i =10%/năm. Bài tp: Ly s li u bài tp trên nh ưng vi su t chi t kh u At= 2.8tyû T (naêm) i=12%/năm. t=0 t=1 t=2 t=12 Kt lu n
   
   
   Giá tr NPV c a 1 dò ng 4tyû 6tyû ti n s GI M khi i % TĂNG. 41 42 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
8. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Dư án [A] Dư án [A+A] (ð U T Ư L P L I) ð U T Ư 3,4 tû 0 3,4 tû 1 2 3 4 t LP L I 0 10 tû 1 2 3 4 5 6 7 8 t 10 tû 10 tû 43 44 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án ð U T Ư L P L I 1. Lp dò ng ti n dư án A. Cho dư án A có dò ng ti n nh ư sau: 2. Lp dò ng ti n dư án [B]=[A+A] (ñu tư lp l i). H ng m c Gia tr 3. Tí nh NPV c a [A] & [B] ð u tư (t=0) 10 ty KT LU N ?
   
   
   NPV c a dư Thu nh p rò ng (t=1
   
   
   10) 2.5 ty án ñu tư va ñu tư lp l i là Su t chi t kh u 14%/năm KHÁ C nhau . Th i ky phân tí ch 10 năm ðS: NPV(A)=3.04$ & NPV(A+A)=3.86$ (Xem Excel NPV-IRR-B over C Sheet NPV lap lai) 45 46 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Baøi taäp: Xeùt hai döï aùn A vaø B sau. Suaát chieát khaáu laø Döï aùn A 10%/naêm. Laäp doøng tieàn & tính NPV cuûa [A], 5tyû [A+A], [B] & [B+B+B]? 0 Döï aùn A Döï aùn B 3 6 10 tyû 5 tyû 8 tyû Döï aùn B 8 tyû 1 2 1 2 3 0 12 tyû 10 tyû 2 6 Ñaùp soá : NPV(A+A) =4.26tyû, NPV(B+B+B) =4.73tyû. 12 tyû 47 48 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
9. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án BAØI TAÄP (NPV) Döï aùn 2: Döï aùn 1: - Ñaàu tö 0.7 tyû vaø 2.5 tyû (t=0, t=1). - Ñaàu tö 2 tyû (t=0). - Thu nhaäp roøng haøng naêm (ñaàu naêm) 0.8 tyû (t=2). - Thu nhaäp roøng haøng naêm (ñaàu naêm) 0.7 tyû - Thôøi gian xaây döïng 2 naêm. (t=1). - Thôøi gian khai thaùc 7 naêm sau khi xaây döïng xong. - Thôøi gian xaây döïng 1 naêm. a. Laäp ñoà thò doøng tieàn. - Thôøi gian khai thaùc 4 naêm sau khi xaây döïng b. Laáy suaát chieát khaáu i=12%. Giaù trò MARR=12%. xong. Tính caùc chæ tieâu NPV , IRR vaø B/C. 49 50 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Döï aùn 1 t=0.7 tyû • Höôùng daãn: 0 Döï aùn 1 4 8 t NPV $0.22 IRR 14.96% B/C 1.109 t=2 tyû 2tyû Döï aùn 2 Döï aùn 2 t=0.8 tyû NPV $0.57 IRR 15.22% B/C 1.191 0 Döï aùn (1+1) 8 t t=0.7 tyû t=2.5 tyû NPV $0.37 IRR 14.96% B/C 1.109 51 52 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ñònh nghóa: Suaát thu lôïi noäi taïi i* (Internal Rate IRR of Return – IRR). N − NPV= +* t = ∑CFt () 1 i 0 (1) (Internal t= 0 Rate of Return ) Giaù trò i* laøm cho phöông trình (1) baèng 0 goïi laø IRR CF t: giaù trò tieàn taïi thôøi ñieåm t (+ chæ thu nhaäp, - chæ ñaàu tö) N: thôøi gian phaân tích döï aùn. 53 54 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
10. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CÓ TH HI U TIÊU CH Í ðÁNH GI Á HI U Q U THEO IRR Mt dư án g i là ñáng gia khi:  IRR là su t chi t kh u i làm cho NPV ca chu i dòng ti n
    
    
    IRR >= MARR xét BNG 0. (Minimum Attractive Rate of Return) Gia tr MARR c a tng Công ty s ñư c tí nh  Tng quát hơn  IRR là su t toá n phu thu c và o: chi t kh u làm cho giá tr
    Cơ cu vn, tươ ng ñươ ng ca dòng ti n xét
    Tí nh rũ i ro dư án, BNG 0 (ti bt kỳ th i ñim
    Tì nh hì nh ho t ñng Công ty nào).
    55 56 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Giaù trò hieän taïi thuaàn N = + * −t = NPV ∑CF t 1( i ) 0 NPV t=0 i*=IRR 0 i% Suaát chieát khaáu Ghi chó: Trong Excel, hm IRR cho phÐp tÝnh SuÊt thu lîi néi t¹i víi chuçi tiÒn tÖ cã s½n. EXCEL
    
    
    IRR(ñòa chæ) 57 58 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS.PGS. TS.Dr. Nguy nn Th Th ngng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CHUÙ YÙ VÝ dô : TÝnh IRR cña dù ¸n ®Çu t− m¸y A víi chi phÝ v thu nhËp (tû ®ång) nh− sau: - Giaù trò IRR cuûa döï aùn chæ phuï thuoäc • §Çu t− ban ®Çu: 10 vaøo baûn thaân doøng tieàn. • Chi phÝ hng n¨m: 2,2 - Giaù trò IRR cuûa doøng tieàn khoâng thay • Thu nhËp hng n¨m: 5,0 ñoåi khi thay ñoåi goác toïa ñoä cuûa truïc • Tuæi thä: 5 thôøi gian doøng tieàn. 59 60 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
11. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án 2.8t D NPV 1 0 i*=? i i 5 t A 2 0 B C Ñaùp soá: IRR=12.38%/ naêm NPV i1 -10t 2 E Höôùng daãn : Tính thöû daàn vaø noäi suy tuyeán tính: Giaû thieát i1=12%
    
    
    NPV1 >0 ???? (0,093) i* − i i − i* i − i ABD ∝ BCE → 1 = 2 = 2 1 ⇒ i* Giaû thieát i2=13%
    
    
    NPV2 = 0. • Tuæi thä: 5 ViÖc tÝnh to¸n gi¸ trÞ IRR chÝnh l phÐp tÝnh ng−îc cña phÐp tÝnh gi¸ trÞ hiÖn t¹i. Do ®ã, cã sù quan hÖ mËt thiÕt gi÷a chØ tiªu NPV v IRR . 63 64 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án VÝ dô : XÐt hai dù ¸n A v B. Gi¶ thiÕt MARR=13%/n¨m. TÝnh Baøi taäp: XÐt hai ph−¬ng ¸n A v B. Gi¶ thiÕt IRR(A), IRR(B). MARR=12%/n¨m. TÝnh IRR(A), IRR(B). Dù ¸n A: Dù ¸n B: Phöông aùn A Phöông aùn B 3,5 tû 5,1 tû 3 tû 4,5 tû 0 1 0 1 0 0 t t 1 2 3 4 5 2 1 2 3 4 5 3 4 5 6 2 3 4 5 6 10 tû 4 tû 6 tû 11 tû 15 tû -4 tû Ñaùp soá: IRR(A)=22.11%>MARR=13%/n¨m
    
    
    dù ¸n ®¸ng gi¸. Ñaùp soá: IRR(A)=13,11%>MARR=12%/n¨m
    
    
    Dù ¸n ®¸ng gi¸. IRR(B) =20.76%>MARR=13%/n¨m
    
    
    dù ¸n ®¸ng gi¸. IRR(B) =13,73%>MARR=12%/n¨m
    
    
    Dù ¸n ®¸ng gi¸. 65 66 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
12. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ng minh rng vi su t GIÁ TR IRR chi t kh u i%=IRR c a 1 dò ng ti n bt ky , ta có gia C A D Á N tr tươ ng ñươ ng c a ð U T Ư L P L I ? chu i dò ng ti n ño quy ñi v bt ky th i ñim nà o cũng bng 0. 67 68 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS.PGS. TS.Dr. Nguy nn Th Th ngng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án dù ¸n ®Çu t− lÆp l¹i Gi¸ trÞ IRR cña dù ¸n ®Çu t− lÆp l¹i Dòng ti n d án ñu tư Tính NPV (ly i=10%) & IRR ca d án ñu tư và 3,4 tû d án ñu tư lp li. Nh n xét kt qu . 0 Dư án [A] Dư án [A+A] 1 2 3 4 t 10 tû 3,4 tû 3,4 tû 3,4 tû 0 0 0 Dòng ti n d án 1 2 3 4 5 6 7 8 t 1 2 3 4 t 1 2 3 4 5 6 7 8 t ñu tư lp li 10 tû 10 tû 10 tû 10 tû 10 tû IRR=13,5%. 69 70 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án BAØI TAÄP: Tí nh IRR c a 2 dư án sau. Ly KT LU N MARR=11%/năm:
    Gia tr NPV KHÁ C NHAU cho dư Sè liÖu ban ®Çu Dù ¸n A Dù ¸n B án A & dư án ñu tư lp l i Ñaàu tö ban ñaàu (tyû) 15 25 [A+A] . Chi phí haøng naêm 2,2 2,5
    Ch sô IRR GI NG NHAU cho Thu nhaäp haøng naêm 7,2 8,5 dư án A & dư án ñu tư lp l i Tuoåi thoï (naêm) 4 6 §¸p sè: IRR(A)=12,6%, IRR(B)=11,5%. [A+A] . Hai dù ¸n ®Òu ®¸ng gi¸ v× IRR > MARR. 71 72 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
13. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ví duï: Tính IRR cuûa 2 döï aùn A vaø B sau. MARR = 8%/naêm. Soá lieäu ban ñaàu cuûa A vaø B nhö sau: Tr−êng hîp cã nhiÒu lêi gi¶i VÒ quan ®iÓm to¸n häc, ph−¬ng tr×nh Soá lieäu ban ñaàu Phöông aùn A Phöông aùn B cho phÐp x¸c ®Þnh IRR thùc chÊt l mét Ñaàu tö ban ñaàu 10 15 C/phí haøng naêm 2.2 4.3 ph−¬ng tr×nh ®a thøc bËc cao. T/nhaäp haøng naêm 5 7 N Giaù trò coøn laïi 2 0 NPV = CF 1( + i* )−t = 0 Tuoåi thoï (naêm) 5 10 ∑ t t=0 IRR(A) = 16.5%/naêm > MARR =8%/naêm. IRR(B) = 12.4%/naêm. 73 74 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Do ®ã, ¸p dông mét c¸ch m¸y mãc khi gi¶i NPV ph−¬ng tr×nh x¸c ®Þnh IRR, ta cã thÓ gÆp IRR ? bi to¸n cã nhiÒu lêi gi¶i (cã thÓ dù kiÕn sè nghiÖm nhiÒu nhÊt tèi ®a b»ng sè lÇn ®æi dÊu cña chuçi tiÒn tÖ). 0 i%
    
    
    Víi nhiÒu gi¸ trÞ nghiÖm to¸n häc ny kh«ng ph¶n ¶nh b¶n chÊt kinh tÕ cña SuÊt VÝ dô : Cho mét dù ¸n ®Çu t− cã chuçi tiÒn tÖ nh− sau: thu lîi néi t¹i (IRR) . Naêm 1 0 1 2 3 4 Dßng tiÒn (tû) 50 100 0 25 25 25 75 76 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án • §Ó kh¾c phôc, th«ng th−êng ta dïng Nam Dßng tiÒn (tû) i1=35% i2=63%. 1 50 50,0 50,0 MARR nh− l hÖ sè chiÕt khÊu ®Ó tÝnh ®æi 0 100 74,1 61,3 mét sè kho¶n ®Çu t− ban ®Çu. 1 0 0,0 0,0 • VÝ dô trªn, nÕu lÊy MARR=10%/n¨m v 2 25 10,2 5,8 quy ®æi gi¸ trÞ 50 tû ë thêi ®iÓm 1 vÒ thêi 3 25 7,5 3,5 ®iÓm 0 4 25 5,6 2,2 • Ta coù gi¸ trÞ t−¬ng ®−¬ng l 50 (1+0.1)1 = NPV 0,8 0,1 55 tû. Gi¸ trÞ CF cña chuçi tiÒn tÖ lóc ®ã t¹i thêi ®iÓm 0 l 100+55 = 45 tû. 77 78 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
14. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án • Chuçi tiÒn tÖ lóc ny chØ cßn ®æi Naêm Dßng tiÒn (tû) i=19% dÊu mét lÇn tõ thêi ®iÓm 0 qua thêi 0 45 45,0 1 0 0,0 ®iÓm 1. 2 25 17,7 • IRR t−¬ng øng lóc ®ã tÝnh ®−îc l 3 25 14,8 19%/n¨m. 4 25 12,5 NPV 0
    
    
    IRR c a dò ng ti n là 19%/năm 79 80 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án + KhÝ sè l−îng gi¸ trÞ hiÖu chØnh cng Ýt v gi¸ trÞ IRR tÝnh ra cng gÇn víi MARR th× sai sè CH TIÊU MIRR cng Ýt. + Khi chuçi tiÒn tÖ cng cã nhiÒu vect¬ ©m vÒ (Modified Internal h−íng t−¬ng lai,
    TÝnh IRR sÏ cng Ýt chÝnh x¸c. Rate of Return Trong thùc tÕ tÝnh to¸n, ®ã l ta xÐt chuçi tiÒn tÖ trong tr−êng hîp ta tû lÖ vèn vay ban ®Çu nhiÒu v ph¶i tr vèn gèc trong khi dù ¸n ®i 81 82 PGS. TS.v Nguyo khain Th thng ¸c. PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Khi tính IRR ta th a nh n c ti n ðnh ngh ĩa ca IRR : Gi s có mt d ñu tư cũng nh ư thu nh p sau khi án vi chu i dòng ti n nh ư sau. Th i d án ho t ñng có cùng mt su t gian phân tích d án là N năm (I n ch chi t kh u là IRR. Th c ta ñiu này ñu tư năm th n và Pq ch thu nh p cũng không phù hp lm vi th c năm th q. t. I I I NPV = − 0 − 1 − k ()1+ IRR 0 ()1+ IRR 1 ()1+ IRR k + Pk+1 + Pk+2 + + PN = + + 0 83 ()+ k 1 ()+ k 2 ()+ N 84 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS.1 NguyIRRn Th ng 1 IRR 1 IRR
15. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án I I I 0 + 1 + + k = ()1+ IRR 0 ()1+ IRR 1 ()1+ IRR k ð ph n ánh th c t hơn, ng ưi ta phân bi t 2 lo i ti n này có su t + [ ()()+ N−k−1 + + N−k−2 + + ]()+ N chi t kh u khác nhau: Pk+1 1 IRR Pk+2 1 IRR PN 1 IRR  Ti n ñu tư  Su t chi t kh u ñu tư (finance rate, r2) PV ca ñu tư vi su t chi t kh u FV ca thu nh p  Ti n thu hi vn  Su t chi t IRR vi su t chi t kh u cho tái ñu tư kh u IRR 85 (reinvestissement rate, r1). 86 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch tiêu MIRR ñưc ñnh ngh ĩa: Ví d: Cho d án sau. Tính IRR ca d án. Gi thi t chi t kh u cho ti n ñu tư − FV (thu nhap )1r, ()1+ MIRR n = là 10 %/năm & chi t kh u cho tái ñu tư PV (dau tu )2r, là 12 %/năm. Tính MIRR. Year Cash flow − FV (thu nhap )1r, 0 -1000 MIRR = n −1 PV (dau tu )2r, 1 -4000 2 5000 87 3 2000 88 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Hưng dn: IRR =25.48%/năm PV(ñu tư ,10%) = -4636.36 B/C FV(thu nh p, 12%) = 7600. (Benefit Cost − 7600 MIRR = 3 −1 = 17 .91% / year − 4636 .36 Ratio ) 89 90 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
16. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Nhoùm ñöôïc goïi laø “Tyû soá Lôïi ích – Chi phí” Có 2 ñnh nghĩ a vê tiêu (Benefit Cost Ratio – B/C). chí B/C: Coù 2 CAÙCH TÍNH veà tyû soá B/C (xem sau):
    
    
    Tyû soá giöõa giaù trò töông ñöông hieän taïi (NPV)
    Ty sô B/C th ư ng cuûa Lôïi ích vaø Chi phí.
    Caùc giaù trò töông ñöông daïng chuoãi ñeàu (AW)
    Ty sô B/C hi u ch nh cuûa Lôïi ích & Chi phí trong thôøi kyø phaân tích. (sa ñi) Caû 2 caùch tính ñeàu cho keát quaû GIOÁNG NHAU. 91 92 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CÁCH TÍNH CÁCH TÍNH • Cách 1: NPV(B) • Cách 2: AW(B) AW(I+O+M) T NPV(I+O+M) CHU I ðU T ƯƠ NG ðƯƠ NG NPV 93 94 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án T S B/C TH Ư NG B thu nhaäp thoâ cuûa chuû ñaàu tö. • Tröôøng hôïp söû duïng giaù trò hieän taïi thuaàn: NPV(B) I chi phí ñaàu tö ban ñaàu. B / C = NPV(I+ O + M) O chi phí vaän haønh. • Tröôøng hôïp söû duïng chuoãi giaù trò ñeàu töông ñöông trong thôøi kyø phaân tích: M chi phí baûo haønh. AW(B) AW(*) chæ chuoãi ñeàu töông ñöông B / C = AW(I+ O + M) (B-O-M)  THU NH P NET DÖÏ AÙN ÑAÙNG GIAÙ KHI B/C >= 1 95 96 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
17. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án T S B/C HI U C H NH CHUÙ YÙ Tröôøng hôïp söû duïng giaù trò hieän taïi thuaàn:
    
    
    Giaù trò B/C cuûa moät döï aùn theo 2 ñònh NPV(B− O − M) nghóa khaùc nhau thöôøng laø KHAÙC B/ C = NHAU (thöôøng söû duïng ñònh nghóa B/C NPV(I) söõa ñoåi). Hoaëc: AW (B − O − M)
    
    
    Hai CAÙCH TÍNH B/C (thöôøng hoaëc söûa B / C = ñoåi) ñeàu cho CÙNG moät keát luaän AW )I( (ÑAÙNG GIAÙ hoaëc KHOÂNG ÑAÙNG GIAÙ) DÖÏ AÙN ÑAÙNG GIAÙ KHI B/C >= 1 cho chuoãi doøng tieàn xem xeùt. 97 98 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CHUÙ YÙ Ví duï 1: Tính tyû soá B/C cuaû moät cô hoäi ñaàu tö coù caùc döõ lieäu ban ñaàu sau (laáy suaát chieát khaáu - Gia tr B/C c a dư án phu thu c và o i=8%/naêm): b n thân dò ng ti n & su t chi t Chi phí ban ñaàu (t=0) (tyû) 10 kh u i% (i% cà ng ln
    
    
    B/C cà ng Chi phí vaän haønh baûo quaûn 2.2 bé ). (tyû) - Mt chu i dò ng ti n mu n tí nh B/C Thu nhaäp haøng naêm (tyû) 5 ph i CÓ gia tr C (gia tr ñu tư)! Giaù trò coøn laïi (tyû) 2 Tuoåi thoï (naêm) 5 99 100 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án DÒ NG TI N B/C HI U C H NH • Tính theo chu i ñ u tươ ng ñươ ng: 5 ty AW ( )B − AW (O + M) 5.34 − 2.2 t B/ C = = = .1 256 2 ty AW )I( 5.2 • Tính theo NPV : Quy ñi giá tr 10 0 1 2 3 4 5  chu i ñu NPV (B − O − M) 21 .32 −8.78 2,2 ty B/ C = = = .1 256 NPV )I( 10 10 ty Ghi chuù: 0.34 là chu i ñ u tươ ng ñươ ng c a 2 t i t=5 101 102 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng B/C > 1
    
    
    dư án ñáng gia
18. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CHUÙ YÙ B/C TH Ư NG
    
    
    (5.34 = 5 + 0.34) vi 0 .34 là gia tr • Tính theo chu i ñ u tươ ng ñươ ng: tươ ng ñươ ng quy vê hi n t i c a AW ( )B 5,34 B / C = = = .1 135 gia tr cò n l i 2 t i t=5. AW )I( + AW (O + M) 5.2 + 2.2
    
    
    21.32 = + 1.36 + 19.96 • Tính theo NPV : Gia tr NPV tươ ng Gia tr NPV tươ ng ñươ ng c a gia NPV ( )B 21 .32 ñươ ng c a chu i B/ C = = = .1 135 tr 2 t i t=5 ñ u 5 NPV I( + O + M) 18 .78 103 B/C > 1
    
    
    dư án ñáng gia 104 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Tính B/C hieäu chænh cuûa döï aùn sau: GIÁ TR B/C Soá lieäu ban ñaàu A Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) 15 C A D Á N Chi phí haøng naêm 4.3 Thu nhaäp haøng naêm 8.0 ð U T Ư L P L I ? Giaù trò coøn laïi 3 Tuoåi thoï (naêm) 10 Suaát chieát khaáu i (%) 12 ðS: B/C=1.458 105 106 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Gi¸ trÞ B/C cña dù ¸n ®Çu t− lÆp l¹i KT LU N Tính B/C c a dư án [A] va dư án ñu tư lp l i [A+A] sau (ly i=10%) . Nh n xét kt qu .  Tiêu chí NPV s thay ñi Dư án [A] Dư án [A+A] gi a ph ươ ng án [A] va 3,4 tû 3,4 tû ph ươ ng án lp l i [A+A]. 0 0  IRR & B/C s gi ng nhau 1 2 3 4 t 1 2 3 4 5 6 7 8 t 10 tû B/C=1.078 10 tû 10 tû cho [A] & [A+A]. B/C=1.078 107 108 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
19. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC CA ÙÙC CH Æ TIEÂU ðIM HÒA V N • Ñieåm hoøa voán (hay giaù trò hoøa voán) laø giaù trò SO SA ÙÙNH KHA ÙÙC cuûa moät bieán soá naøo ñoù, ví duï saûn löôïng caàn saûn xuaát, soá giôø vaän haønh moät naêm cuûa moät thieát bò, soá naêm khai thaùc cuûa moät döï aùn  laøm cho toång luõy tích thu nhaäp baèng toång luõy tích ñaàu tö vaø chi phí (khoâng tính chieát khaáu theo thôøi gian). 109 110 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC ÑIEÅM HOØA VOÁN Ví duï: Ñaàu tö ban ñaàu cuûa döï aùn A laø 10 tyû ñoàng. THÔØI GIAN HOØAN VOÁN Tp Bieát raèng laõi roøng mang laïi cho moãi saûn phaåm
    
    
    Theo ñònh nghóa ñoù laø thôøi gian caàn thieát cuûa döï aùn laø 500 ñoàng/saûn phaåm. Xaùc ñònh ñeå toång thu nhaäp roøng haøng naêm ñuû ñeå ñieåm hoøa voán. hoaøn traû voán ñaàu tö ban ñaàu. Giaûi: • T laø moät chæ tieâu ñaùnh giaù hieäu quaû kinh teá Ñieåm hoøa voán laø: p ñôn giaûn vaø duøng ñeå tham khaûo töông ñoái 10.109 /500= 20.10 6 saûn phaåm. phoå bieán trong phaân tích kinh teá. 111 112 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án THÔØI GIAN HOØAN VOÁN DÒ NG TI N Giaù trò Tp ñöôïc xaùc ñònh töø phöông trình sau: Tp = − + 2.5 ty 0 P ∑CF t ⇒ Tp t=1 P: voán ñaàu tö ban ñaàu t=0. 0 1 2 3 4 5 6 7 T (năm) CF t: giaù trò doøng tieàn thu ôû thôøi ñieåm t >0. Tp beù
    
    
    döï aùn caøng ñöôïc ñaùnh giaù cao T =4 năm 10 ty p 113 114 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
20. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC YÙ nghóa: Giaù trò nghòch ñaûo Tp coù theå  Tp trong coâng thöùc treân söû duïng vôùi hieåu nhö moät ñoä ño gaàn ñuùng cuûa suaát chieát khaáu i=0%
    
    
    nhöôïc ñieåm suaát thu lôïi trung bình treân voán ñaàu cuûa phöông phaùp. tö ban ñaàu.  Tieâu chí tham khaûo theâm cuøng vôùi Ví duï: Tp=4 naêm thì 1/T p=1/4=25% IRR, B/C, NPV. cuûa voán ñaàu tö ban ñaàu seõ ñöôïc thu hoài haøng naêm laø 25% (tính trung bình). 115 116 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC Baøi taäp : Cho döï aùn A vaø B coù caùc soá lieäu nhö sau. Tính Ñeå keå ñeán yeáu toá thôøi gian trong caùch caùc ñònh Tp, ngöôøi ta ñöa heä soá chieát khaáu vaøo coâng thöùc tính thôøi gian hoaøn voán Tp cuûa 2 döï aùn cho 2 tröôøng hôïp : a. Khoâng tính suaát chieát khaáu treân doøng tieàn (i=0%). Tp nhö sau: Tp CF b. Tính vôùi suaát chieát khaáu i=10%/naêm. = − + t ⇒ Soá lieäu ban ñaàu Döï aùn A Döï aùn B 0 P ∑ t Tp = 1( + i%) t 1 Ñaàu tö ban ñaàu (tyû ñoàng) 20 12 P
    
    
    ñu tư, CF t thu nh p t i th i ñim t. Thu nhaäp haøng naêm (tyû ñoàng/naêm) 4 2 Ta coù theå laáy i%=MARR laø suaát chieát khaáu trong coâng thöùc treân. Tuoåi thoï (naêm) 10 10 117 118 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án CAÙC CHÆ TIEÂU SO SAÙNH KHAÙC Trong ñoù: THÔØI GIAN BUØ VOÁN ÑAÀU TÖ BOÅ SUNG • IA, I B: voán ñaàu tö ban ñaàu cuûa phöông aùn A vaø B Ñaây laø chæ tieâu söû duïng töông ñoái phoå bieán trong (giaû thieát phöông aùn A coù voán ñaàu tö ban ñaàu lôùn caùc nöôùc thuoäc khoái Lieân Xoâ cuõ. Ví duï döï aùn ñang hôn). xem xeùt laø A vaø döï aùn thay theá B coù cuøng soá • CA, C B: chi phí ñeàu haøng naêm, keå caû chi phí khaáu löôïng, chaát löôïng vaø thôøi gian nhaän ñöôïc saûn hao cuûa phöông aùn A vaø B. phaåm laø nhö nhau: • Tbv , T 0: thôøi gian buø voán ñaàu tö boå sung cuûa − ∆ phöông aùn so saùnh vaø giaù trò “chuaån” cuûa noù, IA IB I T = = < []T tính baèng naêm. bv − ∆ 0
    Choïn A CB CA C 119 120 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
21. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án MOÄT SOÁ NGUYEÂN TAÉC CHUNG KHI PHAÂN TÍCH & LÖÏA CHOÏN PHÖÔNG AÙN SO SA ÙÙNH & Caùc böôùc so saùnh
    
    
    1. Nhaän ra ñaày ñuû taát caû caùc phöông aùn so saùnh. LÖÏA CHO ÏÏN D ÖÏ AÙÙN
    
    
    2. Xaùc ñònh thôøi kyø phaân tích.
    
    
    3. Öôùc löôïng doøng tieàn teä cho töøng phöông aùn.
    
    
    4. Xaùc ñònh giaù trò heä soá chieát khaáu.
    
    
    5. Löïa choïn chæ tieâu laøm cô sôû so saùnh.
    
    
    6. Tính toaùn so saùnh caùc phöông aùn.
    
    
    7. Phaân tích ruõi ro cho phöông aùn choïn. 121 122 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án THÔØI KYØ PHAÂN TÍCH Tröôøng hôïp caùc phöông aùn coù tuoåi thoï khaùc • Thôøi kyø phaân tích laø khoaûng thôøi gian coù nhau: xem xeùt phaân tích taát caû nhöõng doøng 1. So saùnh caùc phöông aùn trong moät thôøi kyø tieàn teä xaûy ra. phaân tích daøi baèng boäi soá chung nhoû nhaát cuûa caùc tuoåi thoï phöông aùn. • Neáu thôøi kyø phaân tích ngaén hôn tuoåi thoï 2. So saùnh caùc phöông aùn trong moät “thôøi kyø kinh teá (kyõ thuaät), caàn phaûi öôùc tính quy hoaïch” naøo ñoù, töùc thôøi gian phuïc vuï caàn “giaù trò coøn laïi” cuûa phöông aùn vaø xem thieát cuûa döï aùn
    
    
    öôùc löôïng giaù trò coøn laïi ñoù laø khoaûng thu ôû cuoái thôøi kyø phaân cuûa töøng döï aùn so saùnh. tích. 123 124 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án ÔN NPV >=0  D án ñáng giá. DÒ NG TI N  B/C >=1  D án ñáng giá. GIA S  IRR >= MARR  D án ñáng giá. 125 126 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
22. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Xé t 2 dư án A & B có dò ng ti n nh ư A
    
    
    dư án “cô thu ”(ñu tư nho ). sau (gia thi t ñu tư B > ñu tư A): B
    
    
    dư án “ti n lên” (ñu tư ln). Ñaàu tö(t=0) Thu nhaäp Chu ý : Nu ch xé t có dư án A A -20 6.2 6.2 6.2 6.2 6.2 không thôi, ta có thê xem dư án B -25 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 “cô thu ” là dư án KHÔNG LÀ M G Ì Gia ñaàu tö Gia thu nhaäp (ñu tư =0, li nhu n =0). (B-A) -5 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 Dò ng ti n gia sô 127 128 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Gia thi t có 2 dư án A&B ñ u ñáng gia KHÁ I NI M V va B c ó gia tr ñu tư LN hơn A.
    Xem A là dư án “cô thu ” PH ƯƠ NG PHÁ P
    Lp dò ng ti n gia sô (B-A).
    Tí nh ch tiêu ñánh gia (NPV,B/C,IRR) GIA S ð cho dò ng ti n gia sô (B-A). * Nu ch tiêu cho th y ñáng gia
    
    
    SO S ÁNH D Á N Ch n dư án B. * Nu ch tiêu cho th y KHÔNG ñáng 129 gia
    
    
    Ch n dư án A. 130 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án SO S ÁNH ÔN Khi ñaùnh giaù tính hieäu quaû döï aùn theo tieâu chí IRR, LA C H N ta coù: IRR >=MARR
    
    
    döï aùn ñaùng giaù D Á N THEO Giaù trò MARR phuï thuoäc vaøo:
    
    
    Tính ruõi ro döï aùn, TIÊU CH Í IRR
    Tình traïng hoaït ñoäng kinh doanh saûn xuaát cuûa Coâng ty.
    Taâm lyù ngöôøi coù quyeàn ra quyeát ñònh, 131
    132 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
23. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Giaû thieát Coâng ty coù voán ñeå ñaàu tö laø 25tyû. Coù 2 döï Cho 2 dư án A & B ñ u kha thi aùn xem xeùt nhö sau: theo tiêu chí IRR (>=MARR). Gia sư IRR(A) > IRR(B) va Ñaàu tö (t=0) Thu nhaäp A ñu tư A MARR
    
    
    A ñaùng gía,  Döï aùn A coù ñaàu tö beù hôn döï aùn B
    
    
    p/a
    
    
    IRR(B)=15,8%/naêm > MARR
    
    
    B ñaùng gía. “COÁ THUÛ” (ñaàu tö B > ñaàu tö A
    
    
    gia soá Neáu choïn theo tieâu chí IRR cöïc ñaïi
    
    
    Choïn A. ñaàu tö). Vaán ñeà ñaët ra laø: Khi choïn ñaàu tö p/a A thì soá  Döï aùn B coù thu nhaäp roøng haøng naêm lôn hôn voán coøn (5tyû) Coâng ty seõ laøm gì cho coù lôïi (thu nhaäp B > thu nhaäp A
    
    
    gia soá thu nhaát?. Ñem göûi ngaân haøng vôùi laõi suaát nhaäp). 11%/naêm? Phöông aùn khaùc ?  LP D ÒNG TI N GIA S & T ÍNH IRR C A N Ó. 135 136 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ta coù theå ñònh nghóa doøng tieán gia soá vôùi: Keát quaû tính IRR cuûa doøng tieàn gia soá cho:
    Gia soá ñaàu tö IRR(B-A)=12.4%/naêm > MARR
    
    
    doøng tieàn
    Gia soá thu nhaäp. gia soá naøy laø ñaùng giaù. Noùi khaùc ñi, vieäc gia taêng quy moâ ñaàu tö töø 20 Gia soá Gia soá tyû cuûa döï aùn A leân quy moâ ñaàu tö 25 tyû ñaàu tö thu nhaäp thaønh döï aùn B laø ñieàu NEÂN LAØM theo -5 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4 quan ñieåm kinh teá.
    
    
    Döï aùn B ñöôïc choïn (ñaõ söû duïng heát soá voán 25 tyû moät caùch ‘hieäu quaû” nhaát). 137 138 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
24. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án VÝ dô : XÐt hai dù ¸n A v B. Gi¶ thiÕt MARR=13%/n¨m. TÝnh NH N X ÉT IRR(A), IRR(B). X¸c ®Þnh dù ¸n kiÕn nghÞ theo tiªu chÝ IRR Nu MARR =13%/năm thay vì cùc ®¹i & p/p gia sè. Dù ¸n A: Dù ¸n B: 12%/năm
    
    
    5,1 tû
    Dư án A s ðƯ C C H N (
    
    
    có 3,5 tû cù ng kt lu n nh ư p/p so sá nh 0 0 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 tr c ti p gi a IRR c a 2 p/a). 10 tû 15 tû Vì lú c ño IRR(B-A) =12.4%/năm MARR=13%/n¨m
    
    
    dù ¸n ®¸ng gi¸. IRR(B) =20.76%>MARR=13%/n¨m
    
    
    dù ¸n ®¸ng gi¸. MARR=13%/năm. 139 140 Theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i
    
    
    chän dù ¸n A . PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Baøi taäp: XÐt hai ph−¬ng ¸n A v B ®Ó chän dù ¸n cã lîi PH ƯƠ NG PHÁ P GIA S nhÊt, theo ph−¬ng ph¸p so s¸nh IRR cña 2 dù ¸n. Gi¶ IRR(B-A) =18%/năm > MARR thiÕt MARR=12%/n¨m. TÝnh IRR(A), IRR(B). X¸c ®Þnh dù ¸n kiÕn nghÞ theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i.  B ñư c ch n. • Phöông aùn A Phöông aùn B 3 tû 4,5 tû Kt lu n: P H I sư d ng p/p GIA 0 1 0 1 S khi dù ng tiêu chí IRR ñê so 2 3 4 5 6 2 3 4 5 6 4 tû 6 tû 11 tû sá nh la ch n dư án. 4 tû Ñaùp soá: IRR(A)=13,11%>MARR=12%/n¨m
    
    
    Dù ¸n ®¸ng gi¸. IRR(B) =13,73%>MARR=12%/n¨m
    
    
    Dù ¸n ®¸ng gi¸. 141 Theo tiªu chÝ IRR cùc ®¹i, chän ph−¬ng ¸n142 B. PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Bà i tp: Ly l i sô li u bà i tp Bà i tp: Ly l i sô li u bà i tp trên. Dù ng ph ươ ng phá p gia trên. Dù ng ph ươ ng phá p gia sô , xá c ñnh dư án ki n nghi sô , xá c ñnh dư án ki n nghi theo tiêu chí IRR. theo tiêu chí IRR. Hư ng dn: Hư ng dn: IRR(B-A)=15,2%/năm> IRR(B-A)=15,2%/năm> MARR=12%/năm
    
    
    Ch n B MARR=12%/năm
    
    
    Ch n B 143 144 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
25. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án KT LU N SO S ÁNH Khi so sá nh dư án theo tiêu LA C H N chí IRR
    
    
    PH I dù ng ph ươ ng phá p GIA S ñê so D Á N THEO sá nh. TIÊU CH Í NPV 145 146 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Cho 2 dư án A&B ñ u ñáng gia KT LU N theo tiêu chí NPV (>=0). Gia thi t Nu dù ng tiêu chí NPV ñê so 0 =0 CH N
    
    
    có th SO S ÁNH (Nu ñúng
    
    
    Theo ph ươ ng phá p TR C TI P NPV ca 2 gia sô
    
    
    B s ñư c ch n). ph ươ ng án ñ la ch n. 147 148 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án VÝ dô : Tính NPV ca 2 d án A & B vi su t chi t Giaûi: kh u i =10%/năm. D án ch n ? t 0 1 2 3 4 5 H¹ng môc Dù ¸n A Dù ¸n B Ph−¬ng ¸n A 10 2.8 2.8 2.8 2.8 2.8 10 15 Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) Ph−¬ng ¸n B 15 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 Chi phí haøng naêm (t=1
    
    
    5) 2,2 4,3 NPV(A) = 0,61 tû ®ång & Thu nhaäp haøng naêm (t=1
    
    
    5) 5 8,5 NPV(B) = 0,92 tû ®ång.
    
    
    Ch n dư án B. Tuoåi thoï (naêm ) 5 5 149 150 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
26. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Bà i tp: Ly l i sô li u trên, dù ng Bà i tp: So sá nh & la ch n dư án theo tiêu chí NPV . Ly su t chi t kh u i =12%/năm. ph ươ ng phá p gia sô ñê la ch n dư án ki n nghi (cho Soá lieäu ban ñaàu A B Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) 10 15 cù ng kt lu n nh ư p/p so sá nh Chi phí haøng naêm (t=1
    
    
    ) 2.2 4.3 tr c ti p NPV
    
    
    ch n ph ươ ng Thu nhaäp haøng naêm (t=1
    
    
    ) 5.5 7.4 án B ?). Giaù trò coøn laïi 0 0 Tuoåi thoï (naêm) 5 10 151 152 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án SO S ÁNH Cho 2 dư án A&B ñ u ñáng gia theo tiêu chí B/C (>=1). Gia LA C H N thi t 1 =1 TIÊU CH Í B/C (Nu ñúng
    
    
    Theo ph ươ ng phá p gia sô
    
    
    B s ñư c ch n). 153 154 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Hư ng dn: KT LU N [ ]= [ ] NPV B(A) k(A) NPV C(A) )1( Nu dù ng tiêu chí B/C ñê so sá nh la ch n dư án
    
    
    dư NPV [B ]= k NPV [C ] )2( (B) (B) (B) án nà o có B/C
    
    
    LN s Vi: <= < ñư c CH N. 1 k (A) k (B) (2)-(1)
    
    
    155 156 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
27. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án So saùnh phöông aùn theo tieâu chí tyû soá Lôïi ích – Chi phí Bà i tp: Ly l i sô li u trên, dù ng Löïa choïn phöông aùn theo tieâu chí B/C söûa ñoåi. Laáy suaát chieát khaáu i=12%/naêm. ph ươ ng phá p gia sô ñê la Soá lieäu A B ch n dư án ki n nghi (cho Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) 10 15 cù ng kt lu n ?). Chi phí haøng naêm (t=1
    
    
    ) 2.2 4.3 Thu nhaäp haøng naêm (t=1
    
    
    ) 5.5 7.4 Giaù trò coøn laïi 0 0 Tuoåi thoï (naêm) 5 10 157 158 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án KT LU N TNG H P T RÌ NH T ð i vi tiêu chí NPV & B/C , so PH ƯƠ NG PHÁ P sá nh tr c ti p va so sá nh theo ph ươ ng phá p gia sô ñ u cho GIA SÔ ð SO KT LU N GI NG NHAU . SÁ NH D Á N
    
    
    Trong th c hà nh s so sá nh KHI D ÙNG tr c ti p NPV ho c B/C ñê TIÊU CH Í IRR ch n dư án. 159 TIÊU CH Í IRR 160 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án TRÌNH TÖÏ SO SAÙNH LÖÏA CHOÏN PHÖÔNG AÙN 5. Tính IRR( ∆∆∆) cuûa doøng tieàn naøy. THEO PHÖÔNG PHAÙP GIA SOÁ Coù 2 khaû naêng xaûy ra: (khi duøng tieâu chí IRR) a. Neáu IRR( ∆∆∆) >= MARR
    
    
    choïn Y laøm phöông aùn 1. Giöõ laïi taát caû phöông aùn ñaùng giaù(IRR>=MARR). “coá thuû” vaø xeùt phöông aùn coù voán ñaàu tö lôùn keá 2. Saép döï aùn theo thöù töï quy moâ ñaàu tö taêng daàn. tieáp. Laäp doøng tieàn gia soá ñaàu tö & trôû laïi böôùc 5. 3. Choïn döï aùn coù quy moâ ñaàu tö nhoû nhaát goïi laø döï b. Neáu IRR( ∆∆∆) < MARR, boû qua Y vaø xem xeùt phöông aùn “coá thuû” (goïi laø X). aùn coù quy moâ lôùn hôn keá tieáp. X vn laø phöông aùn coá thuû
    laäp doøng tieàn gia soá vaø trôû laïi böôùc 5. 4. Xeùt döï aùn coù quy moâ ñaàu tö lôùn keá tieáp (goïi laø Y).
    
    Laäp doøng tieàn gia soá ñaàu tö vaø gia soá lôïi ích. Tieáp tuïc cho ñeán phöông aùn coù quy moâ ñaàu tö lôùn nhaát ÑÖÔÏC XEM XEÙT
    
    
    Choïn ñöôïc phöông aùn. 161 162 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
28. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ví duï: Coù 5 döï aùn saép xeáp theo quy moâ ñaàu tö (tyû) nhö sau. Bieát raèng caùc döï aùn ñeàu ñaàu tö xaây döïng P/a 1 2 3 4 5 trong 1 naêm (chi phí ñu tư ti t=0) vaø sau khi khai thaùc thu nh p roøng (tyû) trong 5 naêm ð u tư 10 11.4 12.4 14.5 16.7 (t=1,2, ). Laáy MARR=12%/naêm. Thu nh p 3.6 4 4.3 4.9 5.5 a. Tính IRR cho töøng p/a. Xaùc ñònh p/a có chæ tieâu IRR ln nh t. IRR 23.4% 22.2% 21.7% 20.5% 19.3% b. Duøng phöông phaùp gia soá, xaùc ñònh phöông aùn kieán nghò khi duøng chæ tieâu IRR. Kt qu ch n cho câu h i (a) 163 164 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng 1 LP & TH2 M ðNH3 D ÁN ð4 U T Ư 5 LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư -10 Ch ươ ng0 5:-11.4 Ch tiêu0 ñánh-12.4 giá0 & l-14.5a ch n0 d-16.7án 0 Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án 3.6 3.6 4 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 3.6 3.6 4 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 3.6 3.6 4 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 Bà i tp: Dù ng p/p gia sô xá c ñnh p/ án ki n nghi 3.6 3.6 4 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 (Bai tap P/p gia so sheet GiaSo6): 3.6 3.6 4 4 4.3 4.3 4.9 4.9 5.5 5.5 P/a gia so 1->2 2->3 3->4 4->5 -1.4 0 -1 0 -2.1 0 -2.2 0 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 P/a 1 2 3 4 5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 Dau tu 10 11.4 12.4 14.6 16.5 0.4 0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.6 0.6 Thu Gia dau tu 1.4 1.0 2.1 2.2 Gia loi nhap 3 3.6 3.9 4.5 5.1 nhuan 0.4 0.3 0.6 0.6 Gia(IRR) 13.2% 15.2% 13.2% 11.3% So vi IRR 15.2% 17.4% 17.3% 16.4% 16.5% MARR=12% Ok P/ ánOkch n Ok No 165 166 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án 1 2 3 4 5 Ví duï: Töông töï nhö treân vôùi MARR=11%/naêm. -10 0 -11.4 -12.4 -14.6 -16.5 3 3 3.6 3.9 4.5 5.1 P/a 1 2 3 4 5 3 3 3.6 3.9 4.5 5.1 Dau tu 14.2 18.2 22.5 32 34.6 3 3 3.6 3.9 4.5 5.1 3 3 3.6 3.9 4.5 5.1 Thu 3 3 3.6 3.9 4.5 5.1 nhap 5.4 6.5 7.7 10.4 11.1 P/a gia so 1->2 2->3 3->4 3->5 IRR 26.1% 23.1% 21.1% 18.7% 18.1% -1.4 -1 -2.2 -4.1 0.6 0.3 0.6 1.2 0.6 0.3 0.6 1.2 0.6 0.3 0.6 1.2 0.6 0.3 0.6 1.2 Ñaùp soá: Choïn p/a 4 (xem Excel CHI TIEU P-P GIA SO 0.6 0.3 0.6 1.2 Gia(IRR) 32.3% 15.2% 11.3% 14.2% 167 worksheet Giaso2) 168 PGS.So vTS.i Nguy MARR=12%n Th ng Ok Ok No Ok PGS. TS. Nguy n Th ng
29. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Baøi taäp: Duøng p/p gia soá cho IRR ñeå so saùnh caùc 1->2 2->3 3->4 4->5 döï aùn. Laáy MARR=12%/naêm Gia dau tu 4 4.3 9.5 2.6 Soá lieäu ban ñaàu A B Gia loi nhuan 1.1 1.2 2.7 0.7 Ñaàu tö ban ñaàu (t=0) 10 15 Chi phí haøng naêm (t=1
    
    
    ) 2.2 4.3 Gia(IRR) 11.6% 12.2% 13.0% 10.8% So voi Thu nhaäp haøng naêm (t=1
    
    
    ) 6 8 MARR=11% Ok Ok Ok No Giaù trò coøn laïi 0 0 Tuoåi thoï (naêm) 5 10 169 170 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ví duï 3: Duøng p/p gia soá. So saùnh vaø choïn döï aùn sau. Laáy L A C N D N MARR=15%/naêm. H Á Chi phí & thu Phöông aùn VI CÁC TIÊU CHÍ KHÁC nhaäp NHAU (NPV, B/C, IRR) A B C D E F Ñaàu tö ban ñaàu 1000 1500 2500 4000 5000 7000  Dùng các tiêu chí KHÁC (t=0) NHAU có th dn ñn s la Thu nhaäp roøng 150 375 500 925 1125 1425 ch n d án KHÁC NHAU . Giaù trò coøn laïi 1000 1500 2500 4000 5000 7000 171 172 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Bài tp: Dùng tiêu chí NPV, B/C & IRR ñ la LA C H N D Á N B NG ch n 2 d án A & B sau. Ly su t chi t kh u i=10%/năm và MARR =11.5%/năm. PH ƯƠ NG PHÁ P SO S ÁNH t A B 0 -14.0 -15.7 THAY TH 1 2.7 3.0 2 2.7 3.0 3 2.7 3.0
    
    
    Sư d ng trong tr ư ng hp so 4 2.7 3.0 sá nh & ch n la 2 ph ươ ng án 5 2.7 3.0 6 2.7 3.0 có cù ng KH NĂNG PH C V . 7 2.7 3.0 8 2.7 3.0 9 2.7 3.0 10 2.7 3.0 173 174 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng
30. LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án PHAÂN TÍCH LÖÏA CHOÏN DÖÏ AÙN Döï aùn A: 32 BAÈNG P/P THAY THEÁ 0 1 Ví duï: Hai döï aùn A vaø B coù cuøng naêng löïc t saûn xuaát. Thôøi gian phaân tích döï aùn laø 30 0.1 tyû naêm keå töø luùc vaøo vaän haønh. Suaát chieát 10 tyû khaáu kinh teá laø 10%/naêm Döï aùn B: (MARR=10%/năm). 32 Xaùc ñònh phöông aùn kieán nghò. Doøng tieàn chi phí ñaàu tö vaø chi phí vaän haønh cuûa 2 t döï aùn nhö sau: 8 tyû 0.6 tyû HAI D Á N C Ó CÙ NG N ĂNG L C 175 176 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng KINH DOANH
    
    
    THU NHP GI NG LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Doøng tieàn döï aùn (A-B) Baøi taäp: Xeùt vaø löïa choïn moät trong hai döï aùn A vaø B coù cuøng naêng suaát vaø chaát löôïng. Giaû thieát 2 döï aùn ñeàu ñaùng giaù. Thôøi gian khai thaùc laø 25 naêm. Xaùc ñònh döï aùn choïn 0.5 tyû theo chæ tieâu IRR baèng phöông phaùp thay theá. Laáy 0 MARR=12%/naêm (IRR(A-B)=11.6%/năm<MARR). 32 t Soá lieäu ban ñaàu Döï aùn A Döï aùn B Ñaàu tö ban ñaàu t=0 (tyû ñoàng) 100 70 2 tyû Chi phí haøng naêm t=1
    
    
    (tyû ñoàng) 5 8,7 Ñaùp soá : NPV=0,467tyû; IRR =11,37%; B/C=1,122 Giaù trò coøn laïi (tyû ñoàng) 10 7
    
    
    Choïn döï aùn A 177 Tuoåi thoï (naêm) 25 25 178 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư LP & TH M ðNH D ÁN ðU T Ư Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Ch ươ ng 5: Ch tiêu ñánh giá & la ch n d án Bà i tp: Tí nh cá c tiêu chí NPV, B/C sa ñi, IRR, th i gian hoà n vn T (vi su t chi t kh u i%) c a 2 dư án sau. Ly MARR =12%/năm, su t chi t kh u tà i HE ÁÁT CH ÖÔNG chí nh i =12%/năm. Dư án ki n nghi ? Dư án A B H ng m c ð u tư (t=0), t 15 20 Thu nh p (t=1, ), t 3.0 3.8 Chi ph í O&M (t=1, ), t 0.2 0.3 Th i gian khai thá c, năm 15 15 179 180 PGS. TS. Nguy n Th ng PGS. TS. Nguy n Th ng