Giáo trình Quản trị tài chính - Chương 6: Ảnh hướng của đòn cân nợ đối với giá trị của doanh nghiệp

Nội dung text: Giáo trình Quản trị tài chính - Chương 6: Ảnh hướng của đòn cân nợ đối với giá trị của doanh nghiệp

1. Chöông 6 AANHÛNH HÖÔNG HÖÔÛNG CUA CUÛAÑO ÑONØNCA CANÂNNÔ NÔÏ ÑOÁI VÔÙI GIAÙ TRÒ CUÛA DOANH NGHIEÄP
2. I. Moät soá thaûo luaän. Thlùháøihíhiùòû1hñähhäheo lyù thuyeát taøi chính, giaù trò cuûa 1 hoïat ñoäng phuï thuoäc vaø o giiùaù tr òhiäò hieän giaù cuûa caùc khoûan thu nhaäp kyø voïng ôû töông lai cuûa hoïat ñoäng ñoù Giaù trò h oïat ñ oä ng = TåToång hi hiäeän g iùiaù ca ùc khoaûn thhäkøhu nhaäp kyø voïng ô ûtöông l liai Goïi : PV : Giaù trò cuûa hoïat ñoäng CFi: Gi aù trò th u nh aä p kyø k øvoïng ôû kyø k øth öù i cuû a h oïat ñ oä ng. k: Suaát chieát khaáu phuø hôïp cuûa hoïat ñoäng. CF1 CF2 CF3 CFn PV= + + + + 1+ k (1+ k) 2 (1+ k)3 (1+ k)n PV ñaït lôùn hay nhoû phuï thuoäc vaøo CFi. CFi ñaït lôùn Æ PV ñaït lôùn ; CFi ñaït nhoû Æ PV ñaït nhoû.
3. * Xeùt hoïat ñoäng cuûa DN NeNeuáu ñôn vò sö û dungduïng nôï vay D Æcoù khoakhoanûn traû lalaiõi R = D*d hang haøng kyø R ñöôïc khaáu tröø vaøo thu nhaäp chòu thueá Æ thueá noäp ít Khoaûn tieát kieäm thueá töø laõi vay taïo khoaûn thu vaø laøm cho thu nhaäp kyø voïng haøng kyø cuûa ñôn vò ñaït cao.Vaäy: + Cô caáu nôï vay coù aûnh höôûng nhö theá naøo ñeán giaù trò DN ? +Ye+ Yeuáuto toá nanaoøoa anhûnh höôhöôngûng ñeñenáncôca cô cauáunôvay? nôï vay ? * Ñeå ñaùnh giaù aûnh höôûng cuûa nôï vay ñeán giaù trò DN, 2 nhaø nghieân cöùu Franco Modiglani vaø Merton H. Miller neâu lyù thuyeát veà aûnh höôûng cuûa nôï vay ñeán giaù trò DN vaø ñöôïc goïi laø lyù thuyeát M&M * Ñeå ñaùnh giaù veà yeáu toá aûnh höôûng ñeán cô caáu nôï vay, xeùt taùc ñoäng cuûa yeáu toá thueá thu nhaäp ; Chi phí khaùnh taän vaø chi phí trung gian.
4. II. Cô caáu nôï vay vaø giaù trò DN theo lyù thuyeát M&M. 1. Söï caàáàn thieát cuûa thöôøng taøi chính hoaøn haûo. Lyù thuyeát M&M ñöôïc xaây döïng döïa treân cô sôû thi tröôøng taøi chính hoaøn haûo Nguyeân nhaân lyù thuyeát ñöôïc xem xeùt ôû thò tröôøng hoaøn haûo: Trong moâi tröôøng kinh doanh thöïc tieãn, möùc sinh lôïi cuûa voán chòu taùc ñoäng cucuaûa nhie euàu ye yeuáu to to.á. Coù caùc yeáu toá thuùc ñaåy khaû naêng sinh lôïi cuûa voán ñaït cao nhö: Söï oån ñònh vaø phaùt trieån cuûa neàn kinh teá; Taùc ñoäng cuûa caùc chính saùch vó moâ ñaït keát quaû nhö döï kieán; Coù caùc yeáu toá laøm suy yeáu khaû naêng sinh lôïi cuûa voán nhö: Vieäc thieáu thoâng tin thò tröôøng laøm taêng ruûi ro cho ñaàu tö ; Hoaït ñoäng chöa ñoàng boä giöõa caùc ngaønh(Sx; Kinh doanh; Dòch vuï) laøm cho chi phí giao dòch trôû neân khoaûn chi ñañangùng ke å trong hoathoaït ñoäng Ngoaøi ra, thueá coù aûnh höôûng ñaùng keå ñeán khaû naêng sinh lôïi cuûa voán. Do vaäy, vieäc nhaän dieän khaû naêng sinh lôïi cuûa voán vaø ñaùnh giaù giaù trò DN trong moâi tröôøng thöïc teá khoâng deã daøng.
5. Thò tröôøng taøi chính hoaøn haûo vaø caùc giaû ñònh * Thoâng tin thò tröôøng luoân saün coù vaø cung caáp cho moïi ngöôøi vôùi chí phí khoâng ñaùng keå * Chi phí giao dòch vaø chi phí phaùt haønh chöùng khoaùn khoâng ñaùng keå * Cung caàu voán luoân thoûa maõn cho caùc nhaø ñaàu tö tham gia treân thò tröôøøáihliáøng vaø suaát sinh lôïi voán kho âng p huï thuo äc va øcung caà u voá n * Khoâng 1 nhaø ñaàu tö naøo ñuû ñieàu kieän ñeå taùc ñoäng ñeán giaù CK * Caùc nhaø ñaàu tö coù cuøng quan ñieåm: Toái ña hoùa giaù trò taøi saûn döïa treân ruûi ro ñaàu tö thaáp * Thueá khoâng aûnh höôûng quyeát ñònh ñaàu tö *S* Söï p hâhaân båboå gi iùaù tr ò EBIT cu ûa D AløkhâA laø khoâng ñåiñoåi, neâ n gi iùaù trò òkø kyø voïng EBIT laø giaù trò khoâng ñoåi.
6. Lyù thuyeát M&M xem xeùt taùc ñoäng cuûa nôï vay ñeñenángia giaù trò doanh nghieäp trong thò tröông tröôøng tataiøi chính hoaøn haûo ôû 2 daïng: Neàn kinh teá chöa coù thueá vaø coù thueá Lyù thuyethuyetátM&M1 M&M1 :Xe: Xetùtta tacùc ñoäng cua cuûanôvay nôï vay ñeán giaù trò doanh nghieäp trong ñieàu kieän chöa coù thueá Lyù thuyethuyetátM&M2 M&M2 :Xe: Xetùtta tacùc ñoäng cua cuûanôvay nôï vay ñeán giaù trò cuûa doanh nghieäp trong ñieàu kieän coù thueá
7. 2. AÛnh höôûng cuûa nôï vay ñeán giaù trò vaø chi phí sd voán cuûa DN theo lyù thuyeát M&M1 2.1. Phaùt bieàu cuûa lyù thuyeát. Trong thò tröôøng hoaøn haûo vaø khoâng coù thueá: Chi phí sd voán WACC vaø giaù trò cua cuûadoanh doanh nghieäp PV laø khokhongâng ñoi ñoåidöô döôiùita tacùcñoängcu ñoäng cuaûacôca cô caáuvou vonán Noùi khaùc ñi: Duø DN coù vay nôï nhieàu hay ít, thì WACC vaø giaù trò DN laø PV seõ khokhongâng ñoñoiåi. Nguyeân nhaân: Giaù trò DN khoâng chòu aûnh höôûng cuûa chính saùch phaân chia lôilôïi nhuaän, ñoñongàng thôi thôøi ñoä lôn lôùncu cuaûalôinhuaäncu lôïi nhuaän cungõng khon khoângphuthuoäcvag phuï thuoäc vaoøoso soá löônglöôïng caùc phaàn chia. NeNeuáuthunhaäptröôcthue thu nhaäp tröôc thueá vaø lalaiõivayky vay kyø vongvoïng hahangøng nanamêmcu cuaûaDNla DN laø EBIT va ø suasuatát sinh lôïi toång voán laø ρ , thì giaù trò DN laø PV ñöôïc moâ taû nhö sau: EBIT EBIT EBIT EBIT EBIT PV = + + + + + = 1+ ρ (1+ ρ) 2 (1+ ρ)3 (1+ ρ) n ρ
8. 2.2. AÛnh höôûng cuûa nôï vay ñeán hoïat ñoäng cuûa DN 2212.2.1. Nôï vay v ôôiùii giaù tròDNò DN, gi iaù tòtrò vonáå co phhanà E Vu: Giaù trò DN khi khoâng vay nôï; Eu : Gía trò voán cp khi DN khoâng vay nôï Vl: Gia ùtr ò DN khi coùElGíòáåhàkhiDNùù vay nôï; El : Gía trò voán coå phaàn khi DN coù vay nôï a. Vôùi DN khoâng vay nôï Thu nhaäp kyø voïng haøng naêm laø EBIT vaø suaáåáát sinh lôïi toång voán laø ρ EBIT EBIT EBIT EBIT EBIT Giaù trò DN : Vu = + + + + + = 1+ ρ (1+ ρ) 2 (1+ ρ)3 (1+ ρ) n ρ Giaù trò voán coå phaàn : Do D = 0 Æ Eu = Vu – D = Vu b. Vôùi DN coù vay nôï Thu nhaäp kyø voïng haøng naêm laø EBIT vaø suaát sinh lôïi toång voán laø ρ EBIT EBIT EBIT EBIT EBIT Giaù trò DN: Vl = + + + + + = 1+ ρ (1+ ρ) 2 (1+ ρ)3 (1+ ρ) n ρ Giaù trò voán coå phaàn: Nôï vay laø D Æ El = Vl – D
9. 2.2.2. Nôï vay vaø giaù trò coå phieáu. Giaùtrò voán coå phaàn Giaù trò coå phieáu = Löôïïgng coå phieáu phaùt haønh a. Vôùi DN khoânggy vay nôï Qu: Löôïng coå phieáu ñaõ phaùt haønh; Pu: Giaù trò coå phieáu khi DN khoâng vay nôï Giaùtrò voán coå phaàn Eu Vu Eu = Vu Æ Pu = = = Löôïng coå phieá u phùhøhaùt haønh Qu Qu Æ VQ*PVu = Qu*Pu
10. b. Vôùi DN coù vay nôï. Nôï vay ñöôïc duøng ñeå mua laïi 1 soá cp. XeXetùtgia giaù trò coå phiephieuáukhiDNmô khi DN môiùico congâng boá keá hoachhoïach thay ñoi ñoåicôca cô cauáuvo vonán vaø sau khi thöïc hieän keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. b.1. Giaù trò coå phieáu khi DN môùi coâng boá keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. Giaù trò cocongâng ty thay ñoi ñoåitö töø Vu sang Vl, löô löôngïng coå phiephieuáuva vanãnla laø Qu Goïi: Pl : Giaù trò coå phieáu khi DN coù quyeát ñònh thay ñoåi cô caáu voán. Giaùtrò voán coå phaàn Vu Vl Do Vu = Vl neân: Pl = = = = Pu LöôngLöôïng coå phiephieuáu phaphatùtha haønh Qu Qu b.2. Giaù trò coå phieáu khi DN thöïc hieän keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. Löôïng voán vay laø D, ñöôïc duøng ñeå mua laïi 1 soá coå phieáu. Goïi: q: Löôïng coåáå phieáu mua laïi töø D ; Ql: Löôïng co åáå phieáu khi DN coù vay nôï D D D q = = = Æ D = q*Pl Giaù trò coå phieáu Pl Pu Vôùi El = Vl – D = Vu – D vaø Ql = Qu – q. Giaù trò coå phieáu sau khi thöïc hieän keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. El Vu − D Vu − D + q * Pl Vu Pl = = = = = Pu Ql Qu − q Qu − q = q Qu Vaäy: Giaù trò coå phieáu khi khoâng vay vaø coù vay nôï laø khoâng ñoåi
11. 2.2.3. Nôï vay vôùi thu nhaäp voán cp, EPS vaø suaát sinh lôïi e. a. Thu nhaäp voán cp . * Khi DN khoâng vay nôï: Thu nhaäp voán cp = EBIT * Khi DN coù vay nôï: Laõi vay laø R = D*d Thunhähaäpvoncp=á EBIT – R b. Giaù trò EPS. EBIT * Khi doanh nghieäp khong khoâng vay nô nô:ï: EPSu = Qu * Khi doanh nghieäp coù vay nôï: D EBIT - D * d + EPSl * EBIT - R EBIT - D * d + q * EPSl EPSl = = = Pl Ql QL + q Qu EBIT - D * d + D * el EBIT D D = = + (el − d) * = EPSu + (el − d) * Qu Qu Qu Qu D Vaäy: EPSl = EPSu + (el − d) * Qu
12. c. Suaát sinh lôïi voán coå phaàn. * Khi DN khoâng vay nôï . eu: Suaát sinh lôïi voán cp khi DN khoâng vay EBIT EBIT EPSu eu = = = = ρ Eu Vu Pu * Khi DN coù vay nôï . el: Suaát sinh lôïi voán cp khi DN coù vay. EPSl EBIT - R EBIT - D * d eu * Vu - D * d el = = = = Pl El El El ρ *(El + D) - D * d D = = ρ + (ρ − d) * El El D Vaäy: el = ρ + (ρ − d) * El
13. 2.2.4. Nôï vay vaø chi phí söû duïng voán cuûa DN WACC a. WACC cuûa DN khoâng vay nôï. WACCu = We* eu + Wd* d = 10 0% * eu = ρ b. WACC cuûa DN coù vay nôï WACCl = We* el + Wd* d ⎡ D ⎤ El ⎡ D ⎤ D = We * ρ + (ρ − d) * +Wd * d = * ρ + (ρ − d) * + * d ⎢ El ⎥ Vl ⎢ El ⎥ Vl ⎣ ⎦ ⎣ ⎦ El * ρ D D El * ρ D = + *(ρ − d) + * d = + * ρ = ρ Vl Vl Vl Vl Vl Vaäy: WACCl = WACCu = ρ
14. 3. AÛnh höôûng cuûa nôï vay ñeán gía trò vaø chi phí söû duïng voáûDNhlùháM&Mán cuûa DN theo lyù thuyeát M&M2. 313.1. Ph aùtbiåt bieåu cu ûa lyù thuyeát . * Trong thò tröông tröôøng hoan hoaønha haoûova vaø coù thuethue:á:Nôvayla Nôï vay lamøm thay ñoåi giaù trò DN vaø chi phí söû duïng voán WACC cuûa DN. * Nguyeân nhaân nôï vay taùc ñoäng ñeán PV vaø WACC: Vôùi DN coù vay nôï, haøng naêm coù khoûáûan tieát kieäm thueá laø D*d*t, neân thu nhaäp kyø voïng haøng naêm cuûa DN coù giaù trò lôn lôùn.
15. 3.2. AÛnh höôûng cuûa nôï vay ñeán hoïat ñoäng cuûa DN 3.2.1. Nô ï vay vôi vôùi giaù tròDN,giaò DN, giaù trò vovonánco coå phaphanànE E a. Vôùi DN khoâng vay nôï Thu nhaäp kyø voïng haøng naêm sau thueá laø EBIT*(1-t) Suaát sinh lôïi toång voán sau thueá laø ρ' EBIT *(1− t) EBIT *(1− t) EBIT *(1− t) EBIT *(1− t) EBIT *(1− t) Vu = + + + + + = 1+ ρ' (1+ ρ') 2 (1+ ρ')3 (1+ ρ') n ρ' Giaù trò voán coå phaàn : Do D = 0 Æ Eu = Vu – D = Vu b. Vôùi DN coù vay nôï Thu n ha äp kyø voïng h aøêløEBITøng naêm laø EBIT*(1-t) vaø ph hàaàn ti tiátkiätháD*d*teát kieän thueá D*d*t Suaát chieát khaáu cho EBIT*(1-t) laø ρ' ; Suaát chieát khaáu cho D*d*t laø d EBIT *(1− t) D * d *t EBIT *(1− t) D * d *t EBIT *(1− t) D * d *t Vl = + + + + + + + 1+ ρ' 1+ d (1+ ρ') 2 (1+ d) 2 (1+ ρ') n (1+ d) n EBIT *(1− t) D * d *t = + = Vu + D *t ρ' d Giaù trò DN coù vay nôï: VL = Vu + D*t Giaù trò voán coå phaàn: El = Vl – D =Vu + D*t –D = Vu - D*(1-t)
16. a. Vôùi DN khoâng vay nôï Qu: Löôïng coå phieáu ñaõ phaùt haønh; Pu: Giaù trò coå phiephieuáu khi DN khokhongâng vay nô ï Giaùtrò vovonán coå phaphanàn Eu Vu Eu = Vu Æ Pu = = = Löôïng coå phieáu phaùt haønh Qu Qu Æ Vu = Qu*Pu
17. b. Vôùi DN coù vay nôï. Nôï vay D ñöôïc duøng ñeå mua laïi 1 soá cp. Xeùt giaù trò coå phieáu khi DN môùi coâng boá keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán vaø sau khi thöïc hieän keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. b.1. Giaù trò coå phieáu khi DN môùi coâng boá keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán Giaù trò cong coâng ty thay ñoñoiåitö töø Vu sang Vl, löônglöôïng coå phiephieuáuva vanãnla laø Qu Pl : Giaù trò coå phieáu khi DN coù quyeát ñònh thay ñoåi cô caáu voán. Giaù trò coâng ty Vl Vu + D *t D *t Pl = = = = Pu + Löôïng coå phieáu phaùt haønh Qu Qu Qu Giaù trò coå phieáu taêng (Pl > Pu) do giaù trò DN taêng b.2. Giaù trò coå phieáu khi DN thöïc hieän keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. Löôïng vo án vay la ø D, ñöôïc duø ng ñ eå mua l aïi 1 soá coå phi hieá u. q: Löôïng coå phieáu mua laïi töø D ; Ql: Löôïng coå phieáu khi DN coù vay nôï D D q = = Æ D = q*Pl Giaù trò coå phieáu Pl Vôùi El = Vl – D = Vu – q*Pl vaø Ql = Qu – q. Giaù trò coå phieáu sau khi thöïc hieän keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. El Vl − q * Pl Vl − q * Pl + q * Pl Vl D *t Pl = = = = = Pl = Pu + Ql Ql Ql + q Qu Qu Vaäy: Giaù trò coå phieáu khi coù vay nôï > Giaù coå phieáu khi khoâng vay nôï
18. 3.2.3. Nôï vay vôùi thu nhaäp voán cp, EPS vaø suaát sinh lôïi e a. Khi DN khoâng vay nôï * Thu nhaäp voán cp = EBIT*(1-t) EBIT *(1- t) * Thu nhaäp EPSu : EPSu = Qu * Suaát sinh lôiï voán coå phaàn: EBIT *(1- t) EBIT *(1- t) EPSu eu = = = = ρ' Eu Vu Pu
19. b. Khi DN coù vay nôï: Laõi vay laø R = D*d * Thu nhaäp voán cp = (EBIT – R)*(1-t) *Th* Thu nh aä p coå phanà (EBIT - R) *(1- t) D EPSl = = EPSu + []el − d *(1− t) * Ql Qu D Vaäy: EPSl = EPSu + (el − d) * Qu * Suaát sinh lôïi voán coå phaàn. EPSl (EBIT - R) *(1- t) EBIT *(1- t) - D * d *(1- t) el = = = Pl El El D = ρ'+(ρ'−d) *(1− t) * El D Vaäy: el = ρ'+(ρ'−d) *(1− t) * El
20. 3.2.4. Nôï vay vaø chi phí söû duïng voán cuûa DN WACC a. WACC cuûa DN khoâng vay nôï WACCu = We* eu +Wd+ Wd* d = 100% * eu = ρ' b. WACC cuûa DN coù vay nôï WACCl = We* el + Wd* d ⎡ D ⎤ = We * ⎢ρ'+(ρ'−d) *(1− t) * ⎥ +Wd * d ⎣ El ⎦ El ⎡ D ⎤ D = * ρ'+(ρ'−d) *(1− t) * + * d Vl ⎣⎢ El ⎦⎥ Vl ⎛ t * D ⎞ = ρ'*⎜1− ⎟ ⎝ Vl ⎠ ⎛ t * D ⎞ Vaäy: WACCl = WACCu *⎜1− ⎟ ⎝ Vl ⎠
21. Thí duï Xeùt 1 DN vôùi thoânggïäg tin hoïat ñoäng nhö sau: * Thu nhaäp kyø voïng haøng naêm EBIT = 1000 trñ. * Suaát sinh lôïi toång voán sau thueá laø 15%. * Khi DN ch öa vay nôï, toå ng l öôïng coå phi hiáeáu ph hùhøhlø53600aùt haønh laø 53.600 cp. * Neáu thay ñoåi cô caáu voán, DN vay nôï D = 2000 trñ vôùi d = 10%/naêm, thueá suaát thu nhaäp DN t = 28%. Yeâu caàu: Xaùc ñònh giaù trò DN, giaù trò voán cp, giaù trò coå phieáu, thu nhaäp voán cp, EPS, suaát sinh lôïi voán coå phaàn vaø chi phí söû duïïgng toång voán cuûa DN khi chöa vay vaø coù va y nôï .
22. a. Nôï vay vôùi giaù trò DN, giaù trò voán coå phaàn E @ Khi DN khoâng vay nôï EBIT *(1− t) 1000*(1− 28%) Vu = = = 4800 trñ ρ' 15% Eu = Vu – D = 4800 – 0 = 4800 trñ @Khi DN coù vay nôï VL = Vu + D*t = 4800 + 2000*28% = 5360 trñ El = Vl – D = 5360 – 2000 = 3360 trñ
23. b.Nôï vay vaø giaù trò coå phieáu. @ Khi DN khoâng vay nôï Vu 4800 Pu = = = 0,08955 trñ / cp Qu 53600 @ Khi DN coù vay nôï. * Giaù trò cp khi DN môùi coâng boá keá hoïach thay ñoåi cô caáu voán. Vl 5360 Pl = = = 0,1 tñ/trñ/cp Qu 53600 * Giaù tr ò cp khi DN t höïc hie än ke á hoïac h t hay ño åi cô ca áu vo án. D 2000 q = = = 20.000 cp ; Ql = 53600 – 20.000 = 33600 cp. Pl 0,1 El 3360 Pl = = = 0,1 trñ/cp Ql 33600
24. c. Nôï vay vôùi thu nhaäp voán cp, EPS vaø suaát sinh lôïi e. @ Khi DN kh oâ ng vay nôï * Thu nhaäp voán cp = EBIT*(1-t) = 1000*(1-28%) = 720 trñ EBIT *(1- t) 720 * EPSu = = = 0,013432 trñ/cp Qu 53600 EBIT *(1- t) 720 * eu = *100 = *100 = 15% Eu 4800 @ Khi DN co ù vay nô nô:ï: LaLaiõivayla vay laø R = DDd*d= 2000*10% = 200 trñ * Thu nhaäp voán cp = (EBIT – R)*(1-t)=(1000-200)*(1-28%)= 576 trñ * Thu nhaäp coå phaàn (EBIT - R) *(1- t) 576 EPSl = = = 0,01714285 trñ/cp Ql 33600 * Suaát sinh lôïi voán coå phaàn. EPSl (EBIT - R) *(1- t) 576 el = *100 = *100 = *100 = 17,14% Pl El 3360
25. d. Nôï vay vaø chi phí söû duïng voán cuûa DN WACC @ WACC cuûa DN khoâng vay nôï. WACCu = We* eu + Wd* d = 100% * eu = ρ' = 15% @ WACC cuûa DN coù vay nôï ⎛ t * D ⎞ ⎛ 28% * 2000 ⎞ Vaäy: WACCl = WACCu *⎜1− ⎟ = 15% *⎜1− ⎟ = 13,43% ⎝ Vl ⎠ ⎝ 5360 ⎠
26. Baøi taäp XeXetùt1DNvô 1 DN vôiùitho thongâng tin ho hoatïat ñoäng nhö sau: * Thu nhaäp kyø voïng haøng naêm EBIT = 1250 trñ. * Suaát sinh lôïi toång voán sau thueá laø 18%. * Khi DN chöa vay nôï, toång löôïng coå phieáu phaùt haønh laø 13.900 cp. * Neáu thay ñoåi cô caáu voán, DN vay nôï D = 2000 trñ vôùi d = 12%/naêm, thueá suaát thu nhaäp DN t = 28%. Yeâu caàu: Xaùc ñònh giaù trò DN, giaù trò voán cp, giaù trò coå phieáu, thu nhaäp voán cp, EPS, suaát sinh lôïi voán coå phaàn vaø chi phí söû dungduïng totongång vovonáncu cuaûa DN khi chöa vay va ø coù vay nôï
27. Vu = 5000 trñ; Eu = 5000 trñ Vl = 5560 tr ñ; El = 3560 tr ñ Pu = 0, 3597 t rñ/ cp ; Pl = 0 ,4 t rñ/ cp. TNVCPu = 900 trñ ; TNVCP l = 727 ,2trñ EPSu = 0, 0647482trñ/ cp ; EPSl = 0 ,0817 trñ/cp eu =18% el = 20, 43% . WACC u = 18% ; WACCl = 16,19%
28. III. Yeáu toá aûnh höôûng ñeán quyeát ñònh huy ñoäng nôï vaøy cuûDNûa DN @Nôï vay mang l aïi nhi eà u lô lôiïi íc h c ho DN, vaä y t aïi sao DN khoâng gia taêng nôï vay trong voán hoaït ñoäng ñeå thu ñöôïïïc nhieàu lôïi ích cho ñôn v ò? @ Tronggggyp thöïc teá, vieäc gia taêng nôï vay cuûa DN phuï thuoäc raát nhieàu vaøo quyeát ñònh cuûa thò tröôøng hay cuûa caùc nhaø ñaàu tö Neáu voán ñaàu tö vaøo DN baûo ñaûm mang laïi lôïi ích cho nhaø ñañauàu tö nhö dö ï kien kieán, nha ø ñañauàutöcha tö chapáp nhaän cho DN vay vaø ngöôïc laïi
29. @ Veà lyù thuyeát : Cô caáu nôï vay phuïc thuoäc vaøo taùc ñoäng cuûa thueá ; Chi phí khaùnh taän vaø chi phí trung gian a. Taùc ñoäng cuûa thueá Thueá lamø chthhäho thu nhaäp cuaû nhaø ñauà tö gi amû Neáu ñaàu tö voán vaøo nôï vay, töø thu nhaäp hoaït ñoäng EBIT, vôùi 1 ñoàng laõi, sau khi noäp th ueá th u nh aäp caù nh aân T p, l ôïi ícccoah coøn laïi laa(ø 1*(1-Tp) Neáu ñaàu tö voán vaøo voán coå phaàn, töø thu nhaäp hoaït ñoäng EBIT, vôùi 1 ñoàng thu nhaäp, coâng ty noäp thueá thu nhaäp doanh nghieäp laø Tc, coå ñoâng ñöôïc chia lô lôiïi la ø 1*(1- Tc), sau ñoù noäp th ue á thu nhaäp ca ù nhanhanânla laø Tpe, th u nhaäp coøn laïi laø 1*(1-Tc)*(1-Tpe) Neáu 1*(1-Tp)> 1*( 1-Tc))(*(1-Tpp)e) : Nhaø ñaàu tö mua traùi p hieáu Æ D taêng Neáu 1*(1-Tp)< 1*(1-Tc)*(1-Tpe) : Nhaø ñaàu tö mua coå phieáu Æ D giaûm
30. b. Chi phí khaùnh taän @ Giaù trò coâng ty coù huy ñoäng voán vay = Giaù trò coâng ty khoâng vay nôï + Hieän giaù tieát kieäm thueá – Hieän giaù chi phí khaùnh taän @Chi phí khanh khaùnh taän la ø chi phí nanayãy sinh khi DN khong khoâng con coøn kha û naêng thöïc hieän caùc cam keát veà nôï (chi phí traû cho toøa aùn, chi phí töø söï laõng phí cuûa caùc taøi saûn khokhongâng ñöôcñöôïc sö û dungduïng ñeå sx do DN chòu quyequyetát ñònh ngöngöngøng hoathoaït ñoäng; ) @ Veà lyù thuyeát, chi phí khaùnh taän coù xu höôùng taêng vay D taêng; Khoaûn tieát kieän thueá taêng khi nôï vay taêng; Giaù trò coâng tyyggggp coù xu höôùng taêng khi D taêng , nhöng khi chi phí khaùnh taän taêng cao hôn khoaûn tieát kieäm thueá, thì giaù trò DN giaûm
31. c. Chi phí trung gian @ Ñeå vay ñöôïc nôï D, doanh nghieäp caàn coâng boá caùc ñieàu kieän hoaït ñoäng cuûa ñôn vò, chòu söï kieåm soaùt trong caùc hoaït ñoäng ñañauàutö tö, ñieñieuàuna nayøyga gayâyrachoDNca ra cho DN cacùc chi phí trong hoa hoatït ñoäng goïi chung laø chi phí trung gian Noùi khaùc ñi, khi huy ñoäng voán vay, DN chòu chi phí huy ñoäng @ Ñeå huy ñoäng voán coå phaàn, DN caàn coâng veà ñieàu kieän hoaït ñoäng cuûa ñôn vò, cuøng caùc ñieàu kieän raøng buoäc khaùc cuûa coå ñoñongâng, ñieñieuàuna nayøyga gayâyrachoDNca ra cho DN cacùc chi phí trong hoa hoatït ñoäng goïi chung laø chi phí trung gian Noùi khaùc ñi, khi huy ñoäng coå phaàn, DN chòu chi phí huy ñoäng @ Khi huy ñoäng voán vay D nhieàu, chi phí huy ñoäng voán vay cao, chi phí huy ñoäng voán coå phaàn seõ thaáp Toå ng c hi phí huy ño äng to ång vo án bao go àm 2 khoa ûn muïc c hi p hí huy ñoäng voán treân
32. @ Caùc nhaø nghieân cöùu xeùt tæ leä D/E Khi D cao thì E thaáp vaø tæ soá D/E ñaït cao vaø ngöôïc laïi Xeùt chi phí huy ñoäng voán vay vôùi tæ soá D/E: Khi D taêng, chi phí huy ñoäng voán seõ taêng, ñöôïng bieåu dieãn coù daïng doác leân Neáu D cao, D/E ñaït cao, chi phí huy ñoäng voán coå phaàn seõ thaáp, ñöôøng bieåu dieãn coù daïng doác xuoáng Toång chi phí huy ñoäng voán bao goàm 2 chi phí huy ñoäng treân Veà lyù thuyeát, coù theå xaùc ñònh ñöôïc 1 cô caáu voán (D/E)* maø taïi ñoù, chi phí huy ñoäng voán seõ thaáp nhaát